摘要：步阳国际于2022年11月24日通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，公司是专注于售后市场的铝合金汽轮制造商。2021年收入为4.4亿元（年复合增长率为8.50%），净利润0.38亿元，毛利率17.52%。

  S&TLiveReport获悉，成立源于2007年步阳国际控股有限公司Buyang International Holding Inc（以下简称“步阳国际”）于2022年11月24日通过港交所聆讯，拟香港主板上市。公司曾经5次递交上市申请，独家保荐人为中泰国际。

  公司是铝合金汽轮制造商，专注于售后市场。公司制造及向全球各种客户销售各种铝合金汽轮。根据弗若斯特沙利文的资料，按铝合金汽轮出口价值计，2021年公司占中国铝合金汽轮市场约1.0%的市场份额。

  公司的主要经营附属公司步阳汽轮于2007年注册成立。公司的生产厂房位于中国浙江省金华市永康市。截至2022年12月31日，企业具有及运作31台重力铸造机、12台低压铸造机、52台数控车床、22个机械加工中心、三台预处理喷涂设备、六台粉末喷涂机及十台液体喷涂机，最大设计年产能约为1.2百万只铝合金汽轮。公司的客户主要为售后市场的铝合金汽轮批发贸易商及零售商

  公司的产品公司的产品有各类铝合金汽轮。公司通常按照每个客户的特定要求及规格，按尺寸、设计及颜色等各种元素设计及生产铝合金汽轮。公司亦根据公司对当前市场趋势的了解，定期向公司客户提供公司的自主设计产品。于往绩记录期，公司售出合共约19,900只库存的铝合金汽轮。公司的产品大范围的使用在各种汽车，包括超小型及小型车以及全尺寸SUV及皮卡车。

  截至2021年12月31日止3个年度,及2021年前五个月度，2022年前五个月度：

  收入分别约为人民币3.74亿元、3.62亿元、4.4亿元、1.6亿元及1.5亿元，年复合增长率为8.50%；

  毛利分别约为人民币0.74亿元、0.78亿元 、0.77亿元 、0.27亿元及0.27亿 元 ，年复合增长率为2.31%；

  净利润分别约为人民币0.46亿元、0.35亿元 、0.38亿元 、0.1亿元及0.16亿 元，年复合增长率为-9.61%；

  公司的收入和毛利处于稳步上升的态势，其中收入的年复合增长率为8.50%；净利润、毛利率和净利率都处于逐步下跌的态势，其中净利润的复合下降率为9.61%；存货0.7亿、应收0.9亿、账上现金0.7亿、流动负债1.2亿，经营活动现金流为正0.26亿。

  汽轮乃所有汽车的基本部件。铝合金制汽轮大范围的使用在轿车及SUV(运动型多功能汽车)等乘用车。估计2017年至2021年全球约80%新汽车将配备铝合金汽轮，且随着慢慢的变多家庭收入水平允许他们购买中档或高档乘用车(中高档乘用车均配备铝合金汽轮)，预期该比例将稳步上升。预期全世界汽车行业将会恢复及预期2026年铝合金汽轮的销量将达到440.4百万只。全球铝合金汽轮销售价值预期将由2021年的人民币1,100亿元增至2026年的人民币1,380亿元，复合年增长率为4.6%。

  售后市场分部铝合金汽轮的全球销售价值由2017年的人民币191亿元增至2021年的人民币212亿元，复合年增长率为2.2%。增长预期将保持稳定及至2026年将达至人民币246亿元。

  中国为全球最大的汽车市场及最大的汽车制造国。中国铝合金汽轮的销售价值由2017年的人民币530亿元降至2021年的人民币473亿元。铝合金汽轮的销售价值预期将于2026年达至人民币604亿元。

  向中国售后市场分部作出的铝合金汽轮的销售价值由2017年的人民币48亿元增至2021年的人民币63亿元，复合年增长率为7.0%。增长预期将保持稳定及增长至2026年的人民币89亿元，复合年增长率为7.2%。

  中国售后市场分部铝合金汽轮的国内销量由2017年的3.6百万只增加至2021年的5.2百万只，复合年增长率为9.6%。随著中国汽车行业的复苏，中国售后市场分部的有关国内销量预期按复合年增长率9.8%增长，于2026年达至8.3百万只。类似地，中国售后市场分部铝合金汽轮的国内销售价值由2017年的人民币15亿元增加至2021年的人民币20亿元，复合年增长率为7.5%。中国售后市场分部的有关国内销售价值预期按复合年增长率11.8%增长，于2026年达至人民币35亿元。

  大量市场新参与者进军中国铝合金汽轮行业。2021年，中国有500至600个铝合金汽轮制造商及中国有超过500名参与者，包括制造商及出口铝合金汽轮超过1,000只的贸易公司，这表示分散的市场的竞争相当激烈。市场由个别大型铝合金汽轮生产商占据。

  2021年，按出口量划分的前十生产商的销售额累积共占市场占有率的47.6%。在竞争非常激烈的市场中，多数铝合金汽轮生产商倾向专注特定客户群，尤其是国内外市场的汽车生产商或汽车售后零件转售商。

  作为铝合金汽轮制造商，公司已于海外市场开发了多样化的及长期的汽车售后零件客户。就铝合金汽轮的出口量而言，2021年公司的市场占比为0.8%。至于铝合金汽轮出口价值方面，于2021年公司于中国铝合金汽轮出口市场的市场占有率为约1.0%，出口价值达人民币291.5百万元。

  中国铝合金汽轮国内市场高度集中。按国内销量计前五大制造商占2021年合并市场占有率的87.2%，而公司约占2021年中国国内铝合金汽轮市场0.4%的市场份额。

  本次选取的同行业对比公司为：万丰奥威(SZ:002085)和立中集团(SZ:300428)浙江万丰奥威汽轮股份有限公司主要是做铝合金轮毂、环保达克罗涂覆、轻量化镁合金、模具冲压件业务以及通用飞机制造业务；生产和销售汽车和摩托车用铝合金车轮，在行业中取得了全球领头羊。；司作为全球摩托车铝合金轮毂行业的第一家智能制造企业，通过不断转变发展方式与经济转型，成功入选2017年国家智能制造试点示范项目，研发的多功能复合涂层多次被评为“国家重点新产品”、“上海市重点新产品”及“中国环保产品质量信得过重点品牌”荣誉，多项产品荣获北美压铸协会大奖、美国铸造学会设计大奖、IMA汽车制造产品类别卓越奖、国际压铸竞赛大奖等多项国际奖项。

  立中四通轻合金集团股份有限公司主营功能中间合金新材料、铸造铝合金材料和铝合金车轮产品三大业务，是行业内首家上市企业。公司是国内铝合金车轮最大的供应商之一，目前在中国建设了7家车轮制造公司，2家汽车部品组装公司，1家模具制造公司和1家铝合金材料制造公司。在国内首创了汽车轮毂用铝合金A356。立中车轮研发中心成立于2000年，现拥有立式旋压、氦气密性检测、低压双边浇铸造工艺、液态模锻成型、铝合金车轮新型UV喷涂工艺等核心技术。公司主持和参与起草了15项国家、行业标准，共获得500多项专利、130多项科技成果，研发技术能力、新产品研究开发能力处于行业领先地位。

  为徐步云和陈江月夫妇连同TopSun和First Oriental为一组控股股东。

  First Oriental由TopSun全资拥有，而TopSun由徐先生及其配偶陈女士分别拥有70%及30%。徐先生及陈女士已决定经过控制彼等于TopSun和First Oriental的权益限制其行使对公司的直接控制权的能力。

  徐璟珺女士，33岁，执行董事、董事会副主席。主要负责公司人力资源职能，在外部事宜代表公司，参与公司主要决策及策略发展计划及执行董事会决策。曾任步阳中国出口贸易部经理。为公司的全资附属公司步阳汽轮的总经理，浙江师范大学行知学院继续教育学院筹办的中教高技能人才教育培训班，专业为会计。徐女士亦为中国建筑金属结构协会的副会长。徐女士为徐先生之女，而后者为董事会主席兼非执行董事。

  应永晖先生，45岁，执行董事。于2007年10月加入公司且目前担任行政总裁兼总经理。主要负责公司日常管理、参与公司主要决策及策略发展计划及执行董事会决策。曾于步阳集团担任多个职位。毕业于中国永康市委党校，主修农村经济管理专业。

  胡惠娟女士，36岁，执行董事、的国际销售经理。士主要负责公司国际销售并参与公司主要决策及策略发展计划。曾任上海美声服饰辅料有限公司的销售助理。毕业于浙江林学院(现称浙江农林大学)，获工商管理(中澳合作)学士学位。

  据捷利交易宝数据统计，步阳国际中介团队共计19家，其中保荐人共计1家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计13家，综合项目数据表现尚可。整体而言中介团队历史数据表现一般。

  目前通过企查查网站无法查到步阳国际控股有限公司的任何负面消息，通过查询其运营主体公司浙江步阳汽轮有限公司，发现具备如下风险提示：

  5个历史风险都是民事纠纷；16个提示信息中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。总的来看，一家2007年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

  据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为59.75亿，其中最大市值为巨子生物，最小市值为GC CONSTRUCTION；发行PE均值为35.48倍，PE整体水平偏中上；申购人数均值为3288；超购倍数上，均值为4.65倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在33.67%，整体来说，基石比例均值近期略有回落；

  暗盘及首日收益率上，10月初，艾美疫苗首日微涨，中创新航收平，健世科技及GC CONSTRUCTION表现尚可；10月中旬，润歌互动暗盘及首日大涨，又是一家小市值公司黑马，紧随其后的元宇宙第一股 飞天云动暗盘及首日均跌超4%；11月初，巨子生物这位吸金兽暗盘及首日表现较为不错，紧接着心泰医疗暗盘及首日几乎走平，多想云暗盘大涨，首日高开低走，收涨2.04%；双十一，子不语做为跨境电子商务首日上市表现相当夸张，日内振幅约51.61%；11月中旬，交运燃气不负众望，暗盘强势上涨28.17%，但首日变脸，最后微跌；11月下旬，凌雄科技暗盘及首日均略涨。截至目前，暗盘涨跌整体均值约为16.28%，而首日约为13.78%。